Уникальная модель оценки золота
Специалисты Всемирного золотого совета (World Gold Council, WGC) разработали новую методику прогнозирования долгосрочной доходности золота, отталкиваясь от его двойственной функции — как финансового инструмента и как реального товара для промышленности. Этот подход, названный GLTER (Долгосрочная ожидаемая доходность золота), принципиально отличается от традиционных финансовых моделей.
В его основу заложен анализ распределения всего золота, когда-либо добытого в мире, по ключевым категориям спроса. Как отмечают в WGC, мотивация покупателей в разных сегментах — от ювелирной и технологической отраслей до центральных банков и частных инвесторов — гораздо сложнее и разнообразнее, чем предполагают текущие модели. Это объясняет, почему краткосрочные финансовые сценарии ценообразования оказываются нерелевантными на длительных горизонтах.
Согласно модели, долгосрочная цена золота формируется под влиянием двух ключевых факторов: совокупного объема мировой экономики (номинального ВВП) и финансовой составляющей, выраженной в рыночной капитализации акций и облигаций. Для расчета ожидаемой доходности используется обширная база исторических и прогнозных данных, что позволяет сбалансировать взаимовлияние этих компонентов.
Проблемы традиционных подходов
Сложность оценки стоимости золота связана с его гибридной природой. Даже в современных условиях оно продолжает выполнять роль денежного суррогата в резервах центробанков, хотя эпоха золотого стандарта осталась в прошлом. Стандартные методы дисконтирования cash flow к нему неприменимы, так как золото не генерирует регулярного дохода. Модели, используемые для сырьевых товаров, также оказываются несостоятельными из-за постоянно растущего объема золота, уже находящегося в обращении, — в отличие от нефти или пшеницы, золото не «потребляется» безвозвратно.
Некоторые экономические теории, например, модель Хотеллинга для исчерпаемых ресурсов, предполагают, что доходность золота должна коррелировать с уровнем инфляции. Однако данные WGC опровергают это: с 1971 по 2023 год среднегодовая доходность металла составила 8%, что вдвое превышает показатели индекса потребительских цен США (4%) и доходность казначейских облигаций (4.4%). Вероятность того, что такое превышение является случайностью, крайне мала.
Еще одно распространенное заблуждение — связывать цену золота с себестоимостью его добычи. На практике зависимость обратная: при росте котировок mining-компании начинают осваивать более труднодоступные и дорогие месторождения, что ведет к увеличению издержек. Кроме того, основной объем предложения формируется не за счет новой добычи (менее 2% в год к общему запасу), а за счет перепродаж существующих запасов, что делает цену менее зависимой от производственных циклов.
Визуализация спроса: «Золотой куб»
Для наглядности эксперты WGC визуализировали все добытое золото (212 582 тонны) в виде куба. Его физическое распределение наглядно демонстрирует, что доля финансовых инвестиций (таких как ETF и внебиржевые активы) незначительна по сравнению с ювелирным сектором, промышленностью и резервами центральных банков. Это опровергает миф о том, что цена золота определяется в основном спекулятивными операциями на финансовых рынках.
Распределение «куба» подтверждает, что ценообразование имеет двухкомпонентную основу — экономическую и финансовую. Следовательно, для долгосрочного прогнозирования необходимо учитывать факторы, выходящие далеко за рамки ежедневных биржевых сделок.
Ошибки ретроспективного анализа
Распространенная методологическая ошибка — использование для прогнозов данных эпохи золотого стандарта, когда цена золота была фиксированной и не отражала рыночную конъюнктуру. В течение большей части XX века инвесторы не могли использовать его для хеджирования рисков, а в США с 1933 по 1974 год и вовсе действовал запрет на частные инвестиции в золото.
Опираться на те времена для оценки современной доходности так же неверно, как анализировать компанию Nokia в 1990-х на основе ее показателей как производителя резиновой обуви и кабелей, игнорируя ее трансформацию в телекоммуникационного гиганта. Наиболее релевантным для анализа является период после 1971 года, когда золото стало свободно обращаться на рынке.
Выводы и прогноз
Многие исследования, основанные на устаревших предпосылках, прогнозируют долгосрочную доходность золота на уровне 0-1%. Однако, как показывает практика, на протяжении более 50 лет его доходность стабильно опережала инфляцию, приближаясь к темпам роста мирового ВВП.
Новая модель GLTER, в отличие от аналогов вроде GRAM и Qaurum, смещает акцент на экономический рост как ключевой драйвер в долгосрочной перспективе. Согласно ее расчетам, среднегодовая доходность золота с 2025 по 2040 год может превысить 5%, что существенно выше прогнозов большинства консервативных моделей и подтверждает его роль как актива, способного сохранять и приумножать стоимость.
Георгий
Победоносец