В начале 2026 года рынок золота оказался нестабильным: цена упала с 5415 долларов за унцию в конце января до 4400 долларов к 26 марта на фоне обострения конфликта с Ираном. В этот период инвесторы уходили от риска: нефть дорожала, доллар США укреплялся как основной защитный актив, доходности росли, а фондовые рынки снижались. При этом золото не стало однозначным «убежищем» — инвесторы распродавали его для получения ликвидности, а основной поток спроса на защитные активы пришёлся на доллар.
Тем не менее перемирие показало, что золото способно быстро восстанавливаться по мере стабилизации рынков.
Связь между ценами на золото и нефть остаётся изменчивой и зависит от характера шоков. До конфликта наблюдалась положительная корреляция, однако затем она ослабла, и цены начали двигаться в противоположных направлениях. Обычно укрепление доллара давит на оба актива, но в этот раз рост цен на нефть, вызванный перебоями поставок с Ближнего Востока, произошёл несмотря на сильный доллар, который, напротив, оказывал давление на золото. В текущих условиях рост нефти уже не гарантирует аналогичную динамику золота.
Ключевым фактором для золота остаётся денежно-кредитная политика. Хотя банк не ожидает значительного эффекта от снижения ставок, устойчиво высокая инфляция и риски замедления экономики будут поддерживать спрос. Высокие реальные доходности обычно негативны для золота, поскольку оно не приносит процентного дохода. При этом долгосрочные ставки в последнее время играют более важную роль, двигаясь вместе с сильным долларом, дорогой нефтью и слабыми акциями. Ожидается, что ставки ФРС останутся без изменений в 2026–2027 годах, что может ограничить рост цен на золото, однако риски стагфляции будут его поддерживать.
Дополнительную поддержку в долгосрочной перспективе обеспечивают бюджетные дисбалансы и спрос со стороны центробанков. Рост государственного долга в США и других странах стимулирует интерес к «твёрдым» активам, особенно на фоне опасений за финансовую стабильность. По оценкам International Monetary Fund, госдолг США приблизился к 100% ВВП в 2025 году, а увеличение оборонных расходов по всему миру лишь усиливает долговую нагрузку. Эти тенденции вряд ли быстро изменятся, что играет на руку золоту.
Хотя спрос со стороны центральных банков снизился по сравнению с пиковыми значениями 2022–2024 годов (частично из-за продаж для покрытия расходов на энергоимпорт и оборону), в дальнейшем он может снова вырасти благодаря стратегиям долгосрочной диверсификации резервов.
Высокие цены на золото также меняют структуру физического спроса и предложения. Особенно сильно страдает ювелирный сектор, тогда как институциональный спрос на крупные слитки, напротив, устойчив благодаря регуляторным изменениям в таких странах, как Индия и Китай. Предложение со стороны добычи будет умеренно расти в 2026–2027 годах, а переработка увеличится, поскольку высокие цены стимулируют сдачу лома.
В результате на рынке появляется больше металла, который должны поглотить инвесторы. Если инвестиционный спрос останется слабым, избыток предложения может ограничить рост цен. При этом роль розничных инвесторов в последнее время заметно возросла.
В краткосрочной перспективе динамика золота будет зависеть от ситуации на Ближнем Востоке: сохранения перемирия или полного прекращения конфликта, открытия Ормузского пролива и стабилизации цен на нефть на более низких уровнях. Это снизит финансовое напряжение, ослабит инфляционные ожидания и приведёт к снижению доходностей.
В целом, в HSBC сохраняют позитивный взгляд на золото в средне- и долгосрочной перспективе.